行业上市公司业绩增速明显放缓。2008年，49家上市公司实现营业收入1479亿元，同比增长8.86%；合计实现归属于母公司净利润90亿元，同比下降7.72%，剔除*ST伊利和光明乳业后，净利润达到110亿元，同比增长14.79%。2009年一季度，合计实现营业收入379亿元，同比下降2.13%；合计实现归属于母公司净利润47亿元，同比增长23.73%。饮料制造板块上市公司占行业收入比略降1.01个百分点，为61.62%，但净利润占比进一步提高4.20个百分点，达到89.57%。

主业仍然是净利润增长的最大贡献者。从净利润增长率的构成分析看，食品行业14.79%的增速中，贡献最大的是主业、和所得税率下降，分别贡献了95%和53%的增长率。随着所得税率政策效应的消失，09年一季度对净利润增长贡献最大的为主业增长和费用控制，我们预计09年行业净利润增长主要来自于主业增长和盈利能力提升，以及费用的适当控制上。

单季环比经营数据指标观察细分行业冷暖。分析比较行业单季经营数据，得出结论：（1）饮料制造行业运行较为稳健，白酒龙头公司的盈余管理措施一方面强化了这种稳健性，另一方面也可能使得白酒行业受经济危机不利影响的经营数据被推后体现，自08年始，啤酒和葡萄酒行业数据在逐季恶化，但成本下降预期，使得我们可以乐观看待啤酒行业在09年的不俗表现；（2）经济危机碰上行业危机，使得乳制品行业危机提前加速释放，行业在09年带给投资者较大的想象空间；（3）自身发展周期遇到经济危机，这是肉制品和制糖行业的遭遇，两行业周期低位反弹基本确立。

行业投资策略：（1）就基本面而言，我们依然最为看好大众消费品。建议投资者关注双汇发展、燕京啤酒和*ST伊利；（2）从短期板块轮动角度来看，估值较低的白酒龙头股值得关注，推荐贵州茅台和五粮液。另外，肉制品行业连续四个月跑输行业指数，双汇发展受益于板块轮动机会也相对较大，猪流感事件可以创造介入公司的良好机会。食品行业相比沪深300的PE倍数在2.1倍左右为合理水平，目前，该倍数值已跌至1.65的历史低位，我们认为行业在二季度跑赢大盘的几率极高，由此调高行业评级至“增持”。