拿出超过200亿美金对冲热钱，香港金融监管局截至5月末的这个数据表明了一个重要事实：这是自2004年以来最大规模对冲来港热钱。而香港股市和房市双双齐涨，更使恒生地产分类指数自3月初以来上涨了54%。

这一趋势不得不令人怀疑：热钱是否继去年年中退潮后再次登陆内地？中国经济见底的讯号日益清晰，而出现在中国外汇资本帐户上的净流入趋势也越来越明显。“我们估测自2009年一季度以后资本流出和流入的压力处于平衡状态。”6月1日，巴克莱中国区研究主管彭文生敏锐地捕捉到这一讯息。通过长期监测外汇数据，他估算2008年第四季度非直接投资资本净流出在600亿美元以内，显著小于前期净流出的1000亿美元。

6月1日,美国新任财长盖特纳展开他上任以来的首次中国之行，“美元势必强势”是其主论调。

基于以上判断，彭文生在接受本报采访时坚定认为，打破人民币对美元汇率的稳定格局将始于即将到来的新一轮人民币兑美元升值。赞同这一升值趋势的苏格兰皇家银行驻香港首席中国经济学家贝哲民，给出了升值系列时间表。“人民币将会持稳直至今年4季度，随后将在美元走软的背景下升值，综合幅度大约为2%。”他说。

这显然把人民币国际化推向紧迫的谈判桌。穆迪亚太区经济学家Sherman Chan毫不怀疑地告诉记者：“港币与人民币挂钩的汇率制度将成为一种必然趋势。”他预计，更广泛的试点将在今年晚些时候开始，将有至少五个主要城市内的400家公司参与香港贸易结算。短期内，境外企业将会更加积极地参与人民币贸易结算，因为他们预计人民币长期内将会升值。

净流入压力来袭

有迹象表明，热钱正卷土重来。

香港金管局网站显示，5月迄今，香港金融管理局至少有9天进行干预，向市场注入流动性。自今年1月以来，香港金管局已向市场投放了价值超过220亿美元的港元，并不断加大投放力度，3到4月再集中投放了110亿美元，以便将港元兑美元汇率保持在规定的交易区间内。香港金管局上一次大规模投放港币是在2004年。

如此大规模出动对冲热钱，香港可以对抗多久？驻守香港的某外资投行中国区主管认为，这并不足以令人畏惧，该问题的实质是美元登陆香港，只是“过桥”；而美元贬值在所难免，热钱只是热衷于投资股市、房市求安。

背靠强大的内地市场，香港被认为是热钱进入的前站。“随着金融市场逐步稳定下来，美元风险偏好会上升，加上对美国政府财政赤字货币化的担心，资金会流出美元，新兴市场包括中国会受惠。”彭文生说。

而第一季度FDI比去年同期下降了20%的结果，使得穆迪Sherman Chan相信，鉴于严峻的全球金融风暴，这也许仍是一个令人满意的结果：外国投资者仍然热衷于前往中国，因为国内市场增长的潜力。

在资本流动趋势的判断上，彭文生从国内经济复苏和美元未来弱势两个视角分析得出结论。他表示：“受惠于财政政策和货币政策的刺激，我们预计投资将带动中国经济增长在下半年有显著反弹，GDP同比达到近8%的年增长率，这样，对人民币升值过度的担心和贬值的压力就会减少。”他认为，美元对其他主要货币贬值会带动人民币对其他货币贬值，也会增加人民币升值预期，从而导致资金流入。

在国际收支总体净流入减少，外汇储备增速下降的情况下，银行信贷正成为广义货币增长的主要来源。巴克莱银行的预测，银行信贷还有很大的扩张空间，因为银行体系的平均贷存比还处在约70%的低位。彭文生认为，这一释放货币空间足以应对可能的资本流出对国内货币环境的影响。

人民币升值前景不明

热钱汹涌进入的真实目的很明显，那就是人民币升值。

英国巴克莱亚洲的一位对冲基金经理向记者分析，在目前出口情况不明朗的情况下，出口利润已被摊薄至10%，倘若人民币升值，则将把出口行业再向生存边缘推进。“由于中国出口行业已经命悬一线，人民币汇率上升导致出口竞争力下降肯定不是中国政府愿意看到的。”

5月31日，国家外汇管理局资本金融项目管理司司长刘光溪在北大论坛上就此回应：“实际上我们没有顾虑，也没有犹豫，这种进程时间表有多长，取决于中国金融体系的稳健程度。”

北京大学中国经济研究中心教授陈平反向思考，提出了一种质疑：“中国在相当长的时期内，解决就业问题和产业升级是紧迫任务，不可能过早放开资本账户的管制。”他中肯地提出，人民币成为国际货币的好处，可能比不上应对热钱投资的代价。但推行以人民币签订合同来规避汇率风险是有好处的。

彭文生基于资本帐户流动的情况分析，近期对美元汇率的稳定反映政策层面对经济增长和资本流出的担心，近两个月，美元贬值了2.5%，人民币升值了0.3%。

贝哲民坚信，保持人民币在平稳中小幅升值，是促进人民币更广泛地被采纳为结算货币的重要条件。贝哲民预计，人民币从今年4季度开启升值之旅，将在未来12个月内温和升值 2%。2009年4季度末美元对人民币的汇率将为1：6.7，到2010年2季度末将为1：6.5。

危机还把另外一个问题带到了谈判桌上，那就是人民币国际化进程。Sherman Chan说：“港币与人民币挂钩的汇率制度将成为一种必然趋势，甚至香港的政府部门都暗示这一途径。”他预计，更广泛的区域化结算试点将在今年下半年启动，并扩展到至少五个主要城市内的400家公司参与香港贸易结算，这同样积蓄了预计人民币长期内升值预期。