当前我国经济运行出现了一种奇怪的现象。自今年2月以来至7月份，CPI和PPI出现了连续六个月的下降。按照常识，连续三个月CPI为负，就可以视为经济进入了通货紧缩。但与之形成鲜明对比的是，我国广大的企业、个人等市场主体却具有强烈的通货膨胀预期。很多人认为在今年年底之前，通货膨胀会重新抬头。

这一现象，在历史上不是绝无仅有的。上个世纪70年代，石油危机的一再发生，导致人们有着强烈的通货膨胀预期。在预期作用下，工人们通过工会积极争取提高工资，企业家们则不断提高产品的价格，再加上石油价格的不断推高，最终导致长达十年左右的滞胀。

当前，关于下一步通货膨胀会不会产生尚无定论，但通货膨胀预期却真实地存在着。人们不禁要问，导致这一预期的原因是什么？这会对下一步的CPI和经济产生什么影响？怎样才能管理好通货膨胀预期呢？

通货膨胀预期的原因与后果

当前人们产生强烈的通货膨胀预期，主要原因不外乎以下几个方面。

首先是人们观察到国内过量的信贷投放导致的流动性充裕。今年1―6月新增贷款总量超过7万亿元，全年新增贷款将可能超过10万亿元，远远大于预定的5万亿元，货币供给在短期内大量增加使得通货膨胀反弹有了货币基础。同时，由于中美之间存在利差，同时人民币币值相对坚挺，导致大量境外资金流入。流动性充裕的国际和国内货币环境，自然有助于人们形成通货膨胀的预期。

其次是对我国宏观经济政策的判断。为了“保增长、扩内需”，我国实行了以“四万亿”财政投资为主要内容的积极的财政政策和宽松的货币政策。在刺激政策作用下，社会总需求会进一步恢复甚至出现结构性的过热，这会导致在总体需求仍显乏力的情况下，部分行业或商品会出现价格的上涨。

再次是对中央银行下一步货币政策的判断。与美联储、欧洲中央银行不同，我国的中央银行缺乏独立的货币政策制订权，任何货币政策的通过都需要经过中央政府的批准。当中央政府以刺激经济、提高就业率为首要任务时，货币政策就会通过一些积极的措施加以配合。当前应对金融危机是当务之急，而控制通货膨胀就不再是货币政策的首要任务，甚至适度的通货膨胀可以刺激人们的消费和投资需求。

强烈的通货膨胀预期会对我国经济产生明显的副作用。首先，可能导致通货膨胀的自我实现。在通货膨胀预期的作用下，作为两类最重要的市场主体，生产者会积极要求提高工资，导致劳动力成本上升。同时，企业经营者一方面由于劳动力成本的上升，另一方面预期到未来商品价格会上涨，也会提高产品的价格。消费品价格的上升会进一步印证和强化生产者的通货膨胀预期。这就构成了一个正反馈的循环，使得通货膨胀呈现螺旋式的上升，越来越难以控制。这就是通货膨胀预期的自我实现过程。

其次，通货膨胀预期会导致资产价格的暴涨，使得市场投机气氛高涨。当人们预期到可能发生较高的通货膨胀时，就会大量购买房地产等资产，使得资产价格出现大幅上涨。我国股票市场自去年10月触底反弹，股指涨幅曾一度接近100%。房地产市场也重现火爆景象，房屋价格重新达到甚至超过前期的最高点，地王的纪录一再被打破，炒房团重新活跃起来。股票和房地产市场的火爆会使得更多的资金进入资产投资市场，实体经济所获得的资金被大量分流。可见，通货膨胀预期会扰乱市场价格信号，使得经济环境更加复杂，经济复苏过程更加缓慢、曲折。不同市场和行业之间冷热不均，会使得货币政策失去风向标。全球范围内的通货膨胀预期还推高了原油、有色金属等大宗商品的价格，提高了企业的生产成本，降低了企业的投资意愿，对于实体经济的恢复也是不利的。

其实，短时期内大量的货币投放并不必然导致通货膨胀。大量的实证研究表明，从货币增加到通货膨胀的发生，一般有两年左右的滞后时间。此外，此次金融危机导致的全球经济深度衰退，令我国外需急剧减少，出现较大的产出缺口。产能的相对过剩对冲了物价上涨的风险，在短期内不会出现较大的通货膨胀压力。因此，当前应该采取积极的措施，对强烈的通货膨胀预期进行管理，从而降低预期对通货膨胀、经济运行的负面影响。

管理通货膨胀预期的对策

自从理性预期理论出现以来，世界各国的中央银行充分认识到了预期对于货币政策效果的反作用，而在货币政策框架和操作上进行调整，通过积极有效的预期管理，来引导社会公众的预期。美联储由于能够有效地引导和利用公众对货币政策的预期，大大简化了其对货币政策工具的使用，提高了货币政策的效果。当前我国中央银行在应对通货膨胀预期上，应从短期和长期采取以下措施。

短期里，首先，应适度调整货币政策的方向，重申以物价稳定作为首要目标。近百年的货币政策理论与实践的发展表明，货币在长期里是中性的，货币政策在长期里只能调节价格水平，对于经济增长、增加就业等目标都是没有作用的。正是因为意识到了这一点，美联储、欧洲中央银行等发达国家的中央银行都保持了高度的独立性，并在货币政策操作上严格地以物价稳定为目标。2008年以来，尽管受到金融危机的重创，欧洲中央银行对于降息依然非常谨慎。我国目前经济增长乏力的原因，并不在于流动性不足，而在于产能相对过剩，市场需求不足。在上半年出现天量信贷投放，部分资金可能进入股市和房市的情况下，我国的货币政策似乎不宜过度宽松，而应适度收缩，降低货币投放的速度，同时采取细致而周到的措施，防止较多的资金进入到资本市场。中央银行还应在各种场合，重申将物价稳定作为首要目标，以传达积极的控制通货膨胀的信息，稳定社会公众对于物价稳定的预期。

其次，提高货币政策的透明度，及时、有效地与社会公众沟通。社会公众与中央银行相比，处于信息劣势。如果货币政策的制定过程和执行过程不透明，则公众容易对货币政策产生怀疑，认为中央银行可能存在为了刺激经济而制造通货膨胀的动机，进而产生通货膨胀预期。因此，中央银行应该通过各种形式，利用各种机会，向社会公众传达央行对宏观经济形势的分析和判断，以及调整某一项货币政策的理由。在充分的透明度下，市场主体会加强对货币政策的了解，进而对下一步的货币政策有正确的预期，不会产生预期上的偏差。

再次，不宜频繁变动货币政策。相关理论证明，在货币政策的制定上，相机抉择的作法会使得政策可信度降低，使得人们对政策的预期变差，从而导致政策的效果不如央行承诺按照某一规则执行货币政策。如果货币政策变动过于频繁，难免给社会公众一个变动不居的印象，让人们很难相信央行控制低通货膨胀的决心和能力。在当前经济企稳回升之际，央行应改变频繁、大幅调整货币政策的做法，维持一个相对稳定的货币环境。

长期里，我国应逐步尝试实行准通货膨胀目标制。尽管目前人民币相对于美元的汇率相对稳定，但已不是以前事实上的固定汇率制度；而长期以来钉住货币供应量的制度也已名存实亡。近二十年来，通货膨胀目标制由于其显著的优点，为越来越多的发达国家和发展中国家所采用。由于该制度的实施需要一定的前提条件，因此在完全满足这些前提条件之前，我国可以采取准通货膨胀目标制。即每年年初，央行承诺两年后的通货膨胀目标，但其波动范围可以略大于发达国家的水平。同时赋予中央银行自由选用货币政策工具的权利，使其能在广泛收集、分析宏观经济信息的基础上，根据经济中的各类冲击进行货币政策调节。还应采纳该制度中的提高政策透明度、提高央行的独立性和责任性等要素，从而从制度和操作上约束中央银行，提高社会公众对货币政策的信任度，稳定公众对央行维持价格稳定的预期。（徐　杰）