核心观点

　　将交通行业在经济发展中的先锋和带动作用称为“主动性过剩”，“要想富先修路”、“以港兴市”，而且在经济下降时，政府通常会加大对基础设施的投资刺激增长，而投资带动效应对经济的拉动约在两年后开始显现。

　　改革开放以来，交通行业整体处于供给充足状态，越来越多的公路网络、港口泊位和机场充当了经济发展的先锋。

　　明后两年交通各子行业的十一五规划投资将集中释放，对存量的企业有分流影响，进一步破坏基础设施的稳定性。

　　交通基础设施行业增长的驱动因素是外生性，其稳定性正受到主动性过剩冲击，子行业盈利高峰已过，不可能复制上波熊市风光，没有绝对防御性。

　　整体投资策略：给予各行业“中性”（同步于市）评级。

　　超额收益的投资机会来自于事件推动下的估值波动，短期看好“撑不住的行业”短期波动，以及β值较高的行业，例如航空业的注资并购、航运的并购整合。而在基本面方面，仅是相对看好与内需相关的机场、铁路和公路。

 

 

　　09年交通各子行业前瞻航空：

　　行业并购整合推动估值波动带来的投资机会，航空业将面临有史以来的寒冬，而通过整合来进行抱团取暖将是重要的应对措施。

　　行业基本面不太可能有起色，并购整合将推动估值波动带来的投资机会重点公司：并购整合目标和发起人都有较好的短期投资机会机场：比较优势推动估值波动带来的投资机会。

　　09年航空景气难以乐观，枢纽机场扩建压力大，长期来看，支线机场新增增加网络效益，机场地域垄断更强，相对看好机场稳定性。

　　投资机会主要来源于相对优势、以及上海机场整体上市等事件推动的估值波动，相对优势包括行业相对稳定和估值比较重点公司：深圳机场、厦门空港和上海机场，评级均为审慎推荐A。

　　港口：成长低迷期，关注集装箱枢纽港。

　　外贸下滑依然对港口集装箱业务造成困扰，何时止跌复苏仍要观望世界经济。

　　中国GDP增速的下滑亦使得铁矿石等散杂货的需求下行，预计09年货物吞吐量增速将大幅放缓至5%左右，个别区域的集装箱和铁矿石业务吞吐量会出现负增长，行业现阶段陷入“成长低迷”期，择机关注枢纽港的长期价值公路：防御已然弱化。

　　09年会陷入5%左右的低增长，局部地区会负增长。

　　长期来看，铁路行业的崛起和新建公路的分流会对现有公路资产的盈利造成影响，并且行业的持续发展前景难言乐观。

　　对比预期盈利，公路行业较沪深300已经没有优势，防御性被弱化，建议谨慎关注估值较低风险较为确定的“赣粤高速”和区域长期发展前景良好股息率高的“宁沪高速”。

　　铁路：
　
　　在经济下行周期，铁路行业会表现出一定的需求刚性。

　　目前铁路行业上市公司业务结构主要以煤炭、客运和集装箱为主。

　　煤炭运输09年将受需求下行以及秦皇岛压港影响，而铁路集装箱业务的发展仍需等待铁路运力的提升和箱量的增加。

　　目前铁路股整体估值位于交通运输行业高端，结合基本面与估值分析，对铁路行业持“中性”看法。

　　航运：

　　干散货：市场运价已经跌落到航运企业盈亏平衡点下，全行业亏损。预计BDI在1000点以下的时间可能会比市场预期的更长，干散货市场未来面临的是极至繁荣后的持续萧条，市场可能面临较长时间的全行业亏损，而难以在较短的时间内会到盈亏平衡点以上。主要原因是：未来一段时间内，我国钢铁产业总量增长将趋缓，BDI的需求拉动因素将减弱，而2009年、2010年又是干散货船交付的高峰期。

　　油轮运输：赢利状况相对较好，但趋势不容乐观。展望油轮未来的走势，预计2008年市场供需相对平衡，2009年市场交船量会大增，使得供给会大于需求，而2010年会出现需求缺口扩大的迹象。总体来看，在全球经济回落的大背景下，油轮市场也难以独善其身。特别是在4季度旺季结束以后，市场可能面临较大的压力。

　　集装箱市场：行业景气度仍将下滑。在全球经济出现调整的大背景下，预计未来几年内集装箱市场都将处于调整状态。

　　周期性较弱的中远航运依然是投资首选。虽然近期中远航运股价同样跌幅较大，但中远航运是航运业内最有特色，业绩抗波动性最强的上市公司，只是市场尚未完全认识到其特点。相信随着日后业绩的表现，必然能有所改观。